公路企业转型升级的思考（二）

在深入国企改革的背景下，高速公路企业十分迫切并且有实力进行转型升级来实现收入增长。

今天：面临债务规模激增、收 支缺口扩大、政策性亏损等现 实困境

债务规模激增

通过“贷款修路、收费还贷”投融 资模式，从2006年至2016年全国高速 公路里程保持了年均8%的增长速度，背 后却是债务规模的不断攀升。2016年 全国收费公路债券务余额高达48555 亿元，同比增长9%，其中高速公路占比 94%。债务规模激增的主要原因：一是 公路行业资本金中，非债务性资金投入 不足，目前公路行业资产负债率较铁路 行业高出五个百分点，以长期债券、建设基金等形式构成的项目资本金，本质 上仍是债务性资金;二是在稳增长压力 与财政承受能力有限的矛盾下，增长缓 慢的通行费收入无法满足新增高速公 路投资建设需求。

高速公路企业主业投资为了项目收益最大化，持续经营获取稳定回报，而金融投资是为了资本最大化，其目的是为了后续通过资本市场退出。

收支缺口扩大

公路企业建设提速引发资金缺口持续扩大，在财政投入支持有限的情况 下，不得不通过市场化债务融资，导致 债务规模激增，资金缺口不断加大。面 对资本金不足问题，部分公路企业通过 债权投资计划、融资租赁或产业基金等 替代性资本金(需还本付息)解决项目 资本金问题，实际上收支缺口更大。根 据交通运输部发布的《2014年至2016年 全国收费公路统计公报》数据显示(按 照收付实现制)，全国收费公路资金缺 口率，三年内从29%大幅上升至48%，部 分省份资金缺口高达80%以上。收支缺 口从2011年的-323亿元增长到2016年 的-4143亿元，年均增长237%。

政策潜亏严重

国内主要高速公路网基本建成以 后，肩负政策目标和社会公益的公路 企业在服从国家大局，履行社会责任 的同时，普遍出现政策性潜亏。特别是 经济欠发达的中西部地区地质条件复 杂、造价高、车流量低，加上近几年新 增路段基本为地方加密线，实质性亏损 状况更是严峻。

在当前经济下行压力下，基础设 施投资拉动比例提高与项目边际收益 递减矛盾愈发明显，加上事权与财权不 匹配，导致公路企业引发债务风险积 聚、人才流失加剧(典型的是公路企业 工程管理和财务金融高级人才流向施 工企业和金融机构)等问题，甚至引发 对公路企业历史贡献和未来发展的质 疑。作为中国市场经济的重要组成部 分，公路企业的未来在哪里呢? 明天：发挥资源优势、转变 发展理念、积极转型升级以

摆脱困境

把融资优势变为投资优势

目前公路企业尚未出现实质性 违约，行业整体信用良好。在政府 大力支持和通行费平稳增长的保障 下，省级公路企业银行贷款普遍维 持在基准利率，债券融资则可以低 于市场平均融资成本20%以上，融 资优势十分显著。高速公路是资本 密集型行业，公路企业具备一定的 组织优势、人才优势和信用优势， 以及在此基础上形成的融资优势。 将低成本资金投资于金融、能源等 高收益资产，有利于弥补公路主 业政策性亏损，实现高收益市场 化投资和低收益公益性投资协同 发展。

把境内优势变为境外优势

在20多年的发展过程中，公路 企业不断拓展和整合公路产业链， 积累了丰富的产业链资源，具备强 大的公路扩展产能。随着国内路网 密度的不断提升，公路边际成本随 之上升，边际收益持续下降，通过 积极参与“一带一路”等国家战略， 发挥公路建设施工、运营维护和融 资管理等优势，布局广阔的海外市 场，共同打造海外基础设施建设运 营品牌，实现新的盈利增长点。中 国交建、山东高速等先行者的成功 经验值得同行学习借鉴。

把分散优势变为集合优势 各省级公路企业拥有以路产 资源为核心的资源优势，可以共 享、互通许多资源，将分散优势集 中形成合力，从而提高效率、实现 规模效益。

(新媒体责编：wb001)