中国私募行业的跌宕十年

所评图书：

书名：《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》

作者：格上研究中心

出版社：四川人民出版社、湛庐文化

出版日期：2018年4月

呈现在我们面前的这本《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》，回顾了过去10年我国私募行业的发展历程，并加入了对业内18家知名私募机构的专访内容，披露了各家机构的发展过程、投资理念、风控措施。

这本书毫无疑问是中国私募行业从业者总结行业发展历史、找出通行经验的重要参考读本，对于从业者以及监管部门了解私募基金运作会起到指引作用。由于书中系统的归纳了国内知名私募机构的投资理念，以及在过去10年甚至更长时间内获得了市场校验的投资操作手法，所以这本书的内容对于公募基金以及其他投资机构和个人借鉴研究投资经验也具有一定的参考价值。

2004年以前，我国内地的私募行业以“地下私募”形式存在。监管部门对于这类基金的运作没有直接干预。如何看待这一阶段的“地下私募”?一方面，当时的一些阳光私募基金创新性地建立了以信托关系为基础的代客理财机制，促使了私募发展更趋规范，这本身对于赢得监管部门的宽容也具有重要意义;但另一方面，“地下私募”的确存在诸多的不规范操作。

2004年后特别是2007年以后，这一行业中不断涌现新的参与者。《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》书中回顾指出，第一波“公奔私”潮流之所以会在2007年出现，主要在于当时的公募基金在考核上急功近利、对于基金经理个人投资也设置了过严的框架、基金经理个人收入不高;另一方面，当时的A股市场出现了一轮大牛市，这为公募基金经理“出走”创造了机会。而在2008年，当美国金融危机波及全球，中国股市遭遇重挫，但部分私募基金却逆势获得了可观的收益。

私募行业最近10年来发展很快，市场丰富度不断提高，管理资金的规模也不断提升。2013年6月，修订后的《证券投资基金法》实施，证券类私募基金在获得法律地位的同时，也移交证监会监管。这之后，证监会不断致力于完善对于私募行业的监管，信息披露、风险内控、备案、募资、投资管理等方面的监管要求逐渐完备。这本书指出，2016年以来，中国的私募行业经历了兴盛以来的第一次强监管时代，但监管者同时也在放开投资范围、投资机构的设定，陆续出台支持私募行业多样化发展的支持政策，并鼓励私募“出海”发展，还为部分私募转型为公募提供渠道。

这十年以来，我国国民财富迅速增长、投资需求十分旺盛，私募基金发展不断趋于规范，监管体系也渐趋成型。正如《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》这本书所说的那样，“私募行业已经由当初市场避而不谈的‘灰色地带’，成为整个资本市场的重要参与者之一。”

《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》书中给出的业内18家知名私募机构的经验分析，对于投资机构和个人均具有重要的启发意义：首先，要注重安全边际。景林资产在考量股票价值时十分关注安全边际，基于此建立起了一套股票的定量评估体系，包括分析经济数据和经济政策，作为行业选择的基础;再对行业增长前景和行业结构进行分析，预测各上市公司和进入壁垒的变化;接下来还要对上市公司竞争策略和核心竞争力进行分析;最后通过价值指标来衡量上市公司的估值是否合理。

其次，要把不亏钱放在赚钱之前。这本书梳理指出，一般的公募基金采用调整股票仓位来控制风险，而重阳投资则倾向于布局一些确定性高的标的来降低组合在市场波动时向下的空间;在股指期货诞生后，重阳投资开始灵活的使用对冲策略。鼎锋资产在风控体系中设立了对基金经理的心理干预机制。和聚投资在决策中建立风险预算，强调要遵守投资纪律，单个板块、个股持仓比例、股指期货头寸都有明确规定。观富资产将公司风控分为合规风控、业务风控和组合风控

第三，要聚焦投研能力。星石投资采取多基金经理负责制，聚焦投研能力，投研团队专注于选定项目。而朱雀投资则在宏观、行业、个股三个层面建立起彼此协同的投研分析框架。理成资产在投研中则颛臾知识体系，聚焦产业链的研究，形成投资生态圈，在生态里加大投资深度。

第四，聚焦细分市场。《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》在介绍乐瑞资产的章节中谈到，私募行业是一个分工越来越明确的市场，遵循商业规律去聚焦细分市场，才能长期立足。弘尚资产在优选个股时，首先从行业入手，考察公司所处的行业是否是未来高成长的好行业高毅资产作为近年来声名鹊起的私募资金，历来强调要分析行业的生意模式、竞争格局、成长空间、行业门槛，在此基础上再来考虑具体的公司、个股。高毅资产的投资经理孙庆瑞将成长期行业的投资思路梳理为：从供需角度出发，挖掘未被满足的强需求;发掘将要爆发的强需求;人和机制是成长期选择标的的首要考量因素;如何看待成长期的估值;通过由己及人的逻辑演绎，模糊地寻找正确方向。

《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》这本书给出的18家知名私募基金的投资理念和实战手法，在许多方面都存在共通之处，但又因为各家私募资金的创办者、管理人的个人经验和经历，而在思路和举措上出现了较大的不同。对照方法上的异同，再映照理念，然后审视这些年来中国经济形势和证券市场的发展变化，可以让人更加深刻的领会私募“是让梦想照进现实的事业”的深意所在。

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