中盛资本牛元祺：从商业逻辑看并购的内核

现阶段中国市场的并购重组及未来展望。这个话题是由本次专访对象——中盛资本投资银行事业群并购业务负责人牛元祺提出的。

中盛资本投资银行事业群兼并收购组经理

在注册制时代脚步渐近,中国资本市场持续加强改革、开放的大背景下,并购重组迎来新的发展机遇。本次专访,牛元祺就市场及并购本质三个方面谈了并购的“道和术”。牛元祺先生认为,今年商誉爆雷的可能性不大。此外,他还称,并购体现了注册制的核心——市场化。今年出现了“标的荒”,但公司对并购“再谨慎也不为过”。实际上,在并购界,牛元祺先生是一个不能绕开的人物。牛元祺先生专注于成熟期高新企业的并购服务多年。据悉,牛总在加入中盛资本之前,他供职于全球顶尖对冲基金文艺复兴科技的北美成长投资与杠杆收购部门。不过,我们还是先在本次对牛元祺的独家专访中,对他的观点一睹为快吧!

首先牛元祺先生提出,减值风险依然存在,但爆雷可能性较弱。去年的这个时间段,巨额商誉减值的“黑天鹅”悄然而至。今年,这阴影仍笼罩在众多投资者心上。根据wind数据统计,截至今年三季度,A股商誉规模达到2738亿元,不容小觑。业内普遍认为,这是2015年左右的并购热潮的“后遗症”。2015年是中国的“并购大年”。为了抑制过热的市场,2017年,最严并购重组新规出台,市场告别野蛮生长。不过,在供给侧改革的大背景及企业自身发展需求下,并购重组市场逐渐回暖。今年6月,中国证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》征求意见稿,被业内视为风向标的转变。上述文件于10月正式发布。在牛元祺看来,这明确了监管对并购重组的支持,提振了市场信心,但最终还是要看产业整合的需求。而在并购回暖预期下,他认为,商誉风险依然存在,但再出现巨额爆雷的可能性不大。“商誉本身并不可怕,但如果因预期不达标造成商誉减值甚至爆雷,这就比较可怕。”牛元祺说,“商誉是宏观环境、会计从业、股市与资产价格、整合标的及对其价值判断的能力等多重因素的交织。综合总结原因主要有二,一是企业整合能力不够,或未能释放标的优势;二是在套利逻辑下,大家更青睐购买轻资产、高估值的标的。由于泡沫的存在,如果用买方股份置换卖方资产,高股价会推高资产定价。如果买方对价格判断不足,收购后整合面临困难,反而对其发展不利。”

2019年风险集中释放后,市场各方“交足学费”,基于产业思维下的并购正在成为主流。“资产价值‘压实’,在产业思维下,企业判断力和整理能力都有所提高。”这也是牛元祺对商誉预期较为乐观的原因。

接着牛元祺先生提出并购的精髓是交易的撮合,新科技企业并购更讲究利益平衡。同时,牛元祺也非常认同基于产业思维的并购逻辑。尤其随着注册制时代的脚步渐近,以往套利逻辑下的并购会大幅减少。“并购本身就是注册制的体现。”

“并购的精髓是在交易的撮合”,牛元祺解释,“交易是一个商业行为,商业逻辑性是其最核心的底层,这也是符合注册制下市场化的语境。并购最核心的是商业利益的安排,包括并购标的质量及产业协同性、并购时机、利益安排能不能支撑并购的利益平衡性,后续的整合是否顺畅。审批技术很重要,但最终还是得围绕商业实质来开展工作。客观来说,新科技企业并购逻辑没有改变,但有新的特点”

最后,牛元祺先生指出,2019年出现了“标的荒”,好标的难寻。很多企业的首选都是直接上市,谋求独立发展,部分企业也可能有上市预期而提高了心理估值。这都影响了好标的的供给和价格。他认为,要想解决这一问题,IPO要“彻底市场化”。

(新媒体责编：syhz0808)