大公维持俄罗斯主权信用等级 外汇储备成缓冲

　　大公决定维持俄罗斯联邦(以下简称“俄罗斯”)本、外币主权信用等级A，评级展望稳定。尽管外部环境恶化致使俄罗斯经济陷入困境，但一定规模的财政与外汇储备为其提供了必要的缓冲，俄罗斯联邦政府可用偿债来源与财富创造能力的偏离度较小，偿债能力基本稳定。

　　维持俄罗斯主权信用等级的主要理由阐述如下：

　　一、偿债环境有所恶化，但中期内有望企稳。2014年俄乌政治冲突升级引发欧美对俄罗斯能源、金融等重要部门实施“选择性制裁”。受此影响，俄罗斯工业现代化战略的实施进度将有所延缓，但普京政府较强的调控能力确保了国内政局稳定，而其加大与新兴经济体战略合作将有助于缓解制裁带来的经济压力。短期内，央行关键利率大幅上调、经济衰退及部分国有银行外部融资渠道被阻断致使银行体系稳健性承压，信用供给能力下降，国内信用环境趋紧。然而，政府已开始采取注资及温和的资本管制等措施维持银行体系流动性和稳定汇率。中期内，随着经济企稳及货币政策正常化，国内信用环境将逐步恢复。

　　二、联邦政府财政收入出现下滑，但中长期仍具备一定的增长潜力。2013年联邦政府油气收入占财政总收入比重较2009年上升9.5个百分点至50.2%。由于经济与财政明显依赖油气产业，2015年国际油价低位徘徊以及国内信用环境趋紧将抑制国内消费与投资，并可能使俄罗斯经济陷入-4.5%的衰退；同时财政收入也将因石油收入减少和经济低迷而出现下滑，预计2015年联邦政府财政收入与国内生产总值之比较2013年下跌2.5个百分点至17.0%。中长期看，随着改革不断推进，政府税收汲取能力将有所提升，私有化收入亦将增加，加之俄罗斯资源禀赋优势突出，联邦政府财政收入仍具有一定增长空间。

　　三、各级政府可用偿债来源与财富创造能力的偏离程度基本保持在低位。为应对财政收入下降，政府资本性支出和行政支出将大幅削减，但为兑现竞选承诺和应对地缘政治风险，俄罗斯公务员工资以及国防支出仍将持续攀升；同时考虑财政收入下滑因素，预计2015年联邦政府和各级政府初级财政赤字率分别升至2.3%和2.5%。虽然财政状况略有恶化，但多年财政盈余积累的一定规模金融资产使政府偿债来源与财富创造能力的偏离度仍维持在较低水平。

　　四、各级政府债务负担虽有所上升但不至威胁到偿债能力稳定。综合财政小幅恶化、救助银行和国有企业、卢布贬值及通胀等因素，预计2015年各级政府负债率将上升至20.8%，政府融资需求将升至国内生产总值的5.5%，可通过国内资本市场得到满足。截至2014年12月，政府主权财富基金对总债务覆盖度约为66.0%，这为政府偿债能力提供了保障。虽然卢布贬值和外部流动性收紧对私人部门外债偿付造成不利影响，但经常项目将继续保持顺差和国际投资净头寸表明俄罗斯自身具有一定的外部缓冲能力，截至2014年6月底，外汇储备对短期总外债的覆盖度为457.8%。同时，政府部门外债负担率约3.4%，且其外部资产对其负债的覆盖度为105.2%，政府外债规模很低以及较为充裕的外部资产使其外债偿付能力不会出现明显下滑。

　　多年经常项目顺差与财政盈余使政府具备一定的外汇与财政储备以抵御国际油价下跌和卢布贬值的冲击，俄罗斯经济有望在2016年后逐步企稳，政府债务负担虽有上升，但偿债来源与财富创造能力的偏离度较小使政府偿债能力仍可基本维持稳定。综合考虑，大公对未来1-2年俄罗斯本、外币主权信用评级的展望均为稳定。

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